4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶)物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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