文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗p>

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个(g中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗è)问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

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